尽管受疫情冲击影响，不少学者认为一季度GDP增速将负增长，但从金融数据看，却是另一番景象。2020年一季度信贷社融数据：

一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。

一季度人民币贷款增加7.1万亿元，同比多增1.29万亿元。

一季度人民币存款增加8.07万亿元，同比多增1.76万亿元。

3月末，广义货币(M2)余额208.09万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点。

4月10日，统计局和央行都公布了数据。物价这边CPI跌落到4.3%，开始出现明显的下降。虽然最近米面粮油都有所涨价，主要是因为短期供应导致的，也有一定的周期性。CPI是一个物价增量指标，而且以肉蛋奶蔬菜的比重最大，所以只要肉蛋奶蔬菜这块的涨幅不大，CPI就基本不会上涨。今年只要猪肉平稳，CPI就肯定回落，特别是由于去年下半年的高基数存在，所以今年下半年CPI肯定是高位回落的，而且可能回落的速度还很快。换句话说，不是说物价不涨，而是涨得没那么快了。CPI只要在低位，基本能代表物价平稳。

与此同时，央行公布的数据却是大超预期。3月末广义货币供应量M2增长了10.1%，创出2017年新高，狭义货币M1增长了5%，人民币贷款，同比增长12.7%，信贷新增2.85万亿，社融新增5.1万亿。社融存量增长11.5%，也是回到了高位，空气中又开始充满了金钱的味道。

3月社融增超5万亿 信贷需求正有效恢复

3月社融增量5.15万亿元，比上年同期多2.19万亿元，大超市场此前预期。一季度，社融增量11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。

从构成看，社融高增长主要有以下原因：

一是金融机构对实体经济信贷支持力度加大。一季度，金融机构对实体经济发放的本外币贷款增加7.44万亿，创季度新高，同比多增1.13万亿。

二是金融市场为企业提供直接融资力度加大。企业债、股票、未贴现的银行承兑汇票明显增加，3月企业债净融资9819亿元，创单月新高。3月未贴现的银行承兑增加2818亿元，同比多1453亿元。

三是金融体系积极配合财政政策。一季度政府债券净融资1.58万亿元，地方政府专项债增长明显。

展望二季度的信贷需求，从目前掌握的信贷需求情况看，随着疫情减缓和企业复工复产节奏的加快，资金需求得到足够恢复，3月已有显现，企业签发的银行承兑汇票明显恢复。同时，随着疫情防控措施的逐步放宽，个人消费贷款和住房贷款需求也会逐步释放。此外，随着重大投资项目的逐步开工，相应贷款也会增长。统计调查显示，二季度贷款需求预期指数将比一季度高出17.1个百分点。

政策引导信贷投放 M2增速飙至10.1%

截至3月末，广义货币（M2）同比增速重回双位数，达到10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点。此前，市场对于M2增速的高增长会与“大水漫灌”挂钩，但疫情特殊时期，这一增速意味着货币政策有效支持了疫情防控和经济发展。

一季度是经济增长受疫情影响的承压期，经济下行压力较大。但同期，在政策的引导下，银行信贷投放较多，推动M2增速大幅回升，全社会流动性持续保持在合理充裕状态。

数据显示，一季度，住户部门存款新增6.47万亿，同比多增4012亿元，老百姓保有的积蓄比较厚实；非金融企业存款增加1.86万亿元，同比多增1.53万亿，为复工复产顺利推进储备良好资金；财政存款减少3143亿，同比多减少4795亿元。

从狭义货币（M1）增速回升的态势看，表明当前流动性合理充裕，3月末超储率2.1％，同比上升0.8个百分点。货币乘数6.55，处于较高水平。

应当允许宏观杠杆率 有一定阶段性的上升

一季度巨量的信贷社融投放，势必会造成宏观杠杆率的升高。不过，在当下特殊时期，对于宏观杠杆率的问题也需要有新的思考视角。

去年宏观杠杆率上升了5个百分点，比2008-2016年年均10个百分点左右的上升势头相比，已明显下降，说明宏观杠杆率过快上涨的势头已得到有效遏制。今年2月以来受疫情冲击影响，经济下行压力进一步加大，此时再看宏观杠杆率，要关注其背景发生的变化。当前需要考虑两方面问题：一是金融政策的制定要对疫情防控和经济社会发展统筹考虑；二是做到特殊政策和常态政策的有效衔接，做好金融风险防控。

“宏观杠杆率不能只看时点，这是一个过程问题。”调查统计司司长阮健弘强调，当前应当允许宏观杠杆率有一定阶段性的上升，上升的目的是扩大金融体系对实体经济的信用支持，有效推进复工复产。

凡真工作室