作者：乔治·索罗斯（美） 译者：孙忠 侯纯

乔治·索罗斯，犹太裔，1930年生于匈牙利，毕业于伦敦经济学院，1956年前往美国发展，开始了他传奇般的投资生涯。自从1969年成立量子基金以来，他便以年投资回报率35%的业绩，赚进无数财富，树立了自己在金融投资史上的不朽地位，堪称全球最杰出的基金经理人。目前索罗斯是索罗斯基金管理公司的董事会主席。他还创立了一系列的基金会，在全球各地致力于支持开放社会事业和慈善事业，每年捐赠数十亿美元。索罗斯不仅是金融家，也是思想家。他因其在金融领域的敏锐直觉而闻名于世，而他的多部著作也都是畅销图书，包括《金融炼金术》《索罗斯谈索罗斯》等。

本书共有5个部分合计19个章节，第一部分介绍了作者的理论与反身性在股票市场、外汇市场与监管周期中的作用；第二部分为作者对历史上几次反身性的案例进行分析；三四部分为作者在金融市场中进行实验，并用投资日记的形式记录下来；最后部分则是对一些市场问题提出的建议。

索罗斯创立的反身性理论是对传统金融投资理论的全新突破与完善，在《金融炼金术》一书中,索罗斯较为完整地阐述了他的投资思想：市场参与者的思维与市场之间相互联系与影响，彼此无法独立，参与者的认知与市场永远处于变化过程之中。参与者的偏向以及认知的不完备性造成均衡点遥不可及，而趋势也只是不断地朝着目标移动参与者的思维直接影响市场情景，往往会造成市场诸多的不确定性。这就是索罗斯创立的反身性理论。

股票市场中的反身性：

通常来讲，市场上有两类研究股票的理论：技术分析与基本面分析。技术分析研究股票的各种形态与供需，依靠历史经验来判断未来走势。相比之下，基本面分析可以看作是均衡理论的延伸：除了市场价格外，股票具有内含价值，我们可以用盈利或者可比公司来进行分析。市场价格在一段时间内总是会回归内含价值，所以我们通过研究出内含价值来做出投资决策。

市场价格与内含价值之间的差异通常被归咎于对未来的预期，股价的走势总是会印证这些预期，故而有效市场假说认为市场总是正确的。但作者不仅否定股价仅仅被动地跟随内含价值波动，也不认为股价最终会反映内含价值，相反地，股价会影响公司的价值与自身，并且提出：

1.市场总是存在偏见；2.市场会影响自身预期事件的走向。

为了便于研究，作者将市场中的参与者观点简化为“主流偏见”，将其他影响股价的因素简化为“基本趋势”，股价同时与二者存在反身性。当股价加强/削弱两者时，我们称之为“自我强化/自我修正”。作者所描述的一个典型的反身性下的上涨：

1.起初会有一个未被察觉的基本趋势，此时主流偏见通常为负面的，并且未充分反应在股价上；

2.随着更多的人认识到基本趋势，股价开始上涨，但股价的变化并不一定影响到基本趋势，如果确实影响，则一个自我加强的过程初现雏形；

3.基本趋势的强化可能对主流偏见有两种影响：①提高预期；②引来质疑。情况②中，基本趋势可能受股价下跌影响而中止；但在情况①中，主流偏见会使得股价继续上涨，从而进一步加强基本趋势，且偏见的变化速度通常大于股价；

4.基本趋势越来越受到股价影响，股价亦越来越依赖于主流偏见，因此基本趋势与主流偏见变得越来越脆弱。最终，股价的趋势难以支撑主流的预期，开始调整。悲观的预期使得股价下跌，从而削弱基本趋势。如果基本趋势过度依赖于股价，回调最终演变为反转，负向的自我加强过程开始。

通常来讲，自我加强的早期过程会引来多次质疑，一旦股价通过这些质疑，这个过程会变得越来越牢固。

信贷周期中的反身性：

作者认为信贷与反身性关系密切：借贷行为包含了对未来的预期，通常也包含了偏见。并且信贷周期的破灭通常是非对称的，即缓慢加速地上涨与断崖式的下跌。作者认为这种非对称性正是来自抵押物与贷款之间的反身性：即借贷行为会影响抵押物的价值。

借贷行为通常会刺激经济，借款者有更多的钱用于消费/投资，但还款却有着相反效果，因此只有新增借款具有刺激作用，借款余额必须保持增长，而更强的经济意味着决定信用的资产价值与现金流更强。

在信用扩张的初期，较小的信贷余额使得反身性并不明显，因此对资产价格的影响几乎可以忽略。这也解释了信贷扩张初期总是很缓慢，让人觉得十分安全。但随着债务的累积，债务的余额对抵押物价值的影响逐渐上升，可借到的钱也随之增加。抵押物价值变得越来越依赖于新增借款，而一旦新增债务无法满足对经济的持续刺激作用时，抵押物价值随之下跌，从而阻碍经济活动，形成负向循环。此时抵押率通常也位于高位，抵押物价值下降会使得借方要求提前还款，情况更加恶化。

信贷周期的不对称性一方面来自扩张初期时，信贷总量与抵押物价值都处于低位，而在崩盘时两者却都在顶点；另外一个因素在于贷款的清偿需要足够的时间，一旦要求借方尽快还款，则贷款与抵押物价值之间的反身性被压缩在很短时间内发生作用，故而结局通常是灾难性的。

反身性理论质疑有效市场理论，是对金融投资理论的重大突破。在本书中，索罗斯除了精辟地论析了他的投资哲学外，还有大量的投资模型可供读者参考，当然，涉及的知识面也非常广，比如证券、货币、外汇，乃至国际政治。更重要的是这不仅仅是一部投资理论著作，更是一部哲学著作，可以帮助读者建立起认识世界的思维和方法。或许，这才是本书的价值所在。